通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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