金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多1km等于多少米 1km是不是1公里，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi1km等于多少米 1km是不是1公里)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资(z1km等于多少米 1km是不是1公里ī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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