金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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