2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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