文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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