5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊pan>察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zh这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊í)的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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