事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tó苏州市相城区邮编是多少ng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(苏州市相城区邮编是多少duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　苏州市相城区邮编是多少4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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