4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)苏修是什么意思，苏修是什么意思幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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