文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(y15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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