调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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