近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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