金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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