4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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