大(dà)家周末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克并紧(jǐn)急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政大(dà)楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次(cì)降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格(gé)的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续(xù)不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动(dòng)产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企业整体利(lì)润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年的(de)持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临(lín)较大(dà)投产压力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的(de)行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报(bào)预计今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国(guó)即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需(xū)也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折(zhé)算成本的(de)加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原(yuán)油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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