大(dà)家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国的(de)财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投(tó15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米u)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今年受到(dào)天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能(néng)投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏(x15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ià)聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续(xù)大(dà)概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏(hóng)观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人(rén)会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击(jī)俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于(yú)中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本端(duān)带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加(jiā)工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本(běn)无弹(dàn)性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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