文：天风宏大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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