近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原2l是多少毫升 2l是多少升(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小2l是多少毫升 2l是多少升。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑2l是多少毫升 2l是多少升工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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