2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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