平(píng)安首经团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表(中国哪里的莲子最好吃biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融(róng)增长明显降温，比(bǐ)去年4月疫(yì)情(qíng)冲击期间创下的低点仅多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳(wěn)信用(yòng)”压力(lì)有所显现。社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖(tuō)累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次(cì)低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外融资和直接(jiē)融(róng)资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业(yè)直接融(róng)资(zī)较去年(nián)同期有所(suǒ)下降，主因债券(quàn)到(dào)期规模(mó)较大。3）政府(fǔ)债融(róng)资规模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年(nián)提(tí)前批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩余批次(cì)的地方债额度，期(qī)间(jiān)空档可能拖(tuō)累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱于历史同期均值(zhí)。各分项(xiàng)从强到弱排(pái)序，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)>；企(qǐ)业(yè)短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售(shòu)不振(zhèn)使其增量不(bù)足，居(jū)民(mín)预期偏(piān)弱、提(tí)前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。但基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不(bù)能得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成(chéng)对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企业贷(dài)款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较快推进，这(zhè)有助于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息差压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和(hé)存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大(dà)，或(huò)是驱动其(qí)变化的主因。在贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对(duì)M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数变化也有(yǒu)较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存款同(tóng)比少增(zēng)。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市(shì)场火(huǒ)热、居(jū)民(mín)提前偿还(hái)房贷规模较高，其(qí)驱(qū)动因素更(gèng)多是(shì)家(jiā)庭资产的(de)再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅(fú)多增，但结(jié)合基建(jiàn)相关高频开工率和重大项(xiàng)目开工金额数(shù)据(jù)看，财政对实体(tǐ)经(jīng)济支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融数(shù)据看，房(fáng)地(dì)产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)若财政基(jī)建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前社融(róng)增速回升(shēng)幅度较小，但(dàn)与(yǔ)名义GDP增速对比看，货(huò)币政(zhèng)策对实(shí)体经(jīng)济的支持还是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速也应(yīng)足够与之匹配。我们认(rèn)为，后(hòu)续需通过财政加力、促进(jìn)房(fáng)地产修(xiū)复(fù)、促进家庭超额储蓄动(dòng)用等(děng)方(fāng)式扩大总需求(qiú)，夯实经济(jì)回升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比多(duō)增2873亿(yì)元；社(shè)融存量同(tóng)比增速(sù)持平于上月的10％。考虑到(dào)去年(nián)同期疫情多点散发、社融(róng)一(yī)度触(chù)“冰”的(de)低基(jī)数(shù)效应，以及今年(nián)一季度“开门(mén)红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力“稳信用”压力有所(suǒ)显(xiǎn)现。从(cóng)分项看：

　　一方面(miàn)，人民币(bì)信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于出(chū)口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同比(bǐ)有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接(jiē)融资同比(bǐ)缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新(xīn)增社(shè)融。2023年4月企业债(zhài)融资(zī)、非金融企业(yè)境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规模(mó)持续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融(róng)资(zī)支持工具（第(dì)二期(qī)）尚(shàng)未(wèi)开(kāi)始投(tóu)放(fàng)使用，相(xiāng)关(guān)政(zhèng)策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前(qián)4个月，财政继续(xù)前置发力，政(zhèng)府债融(róng)资规模较(jiào)去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财(cái)政预(yù)算数据看，2023年政府债(zhài)融资(zī)的总体(tǐ)规模与(yǔ)去(qù)年相当。但(dàn)不同之(zhī)处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩(shèng)余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额度，且(qiě)提前批(pī)的剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)。如(rú)果近(jìn)期下达地(dì)方债额(é)度，按照往年(nián)节奏，经过地方政府(fǔ)项目额度分配、预(yù)算调整程(chéng)序，剩(shèng)余批(pī)次地(dì)方债可能至6月(yuè)中下(xià)旬(xún)才能(néng)发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对(duì)社融构(gòu)成小幅(fú)支撑(chēng)。其中，委(wěi)托贷款(kuǎn)和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元(yuán)。在表(biǎo)内票据贴现减少的(de)情况(kuàng)下，未贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年(nián)4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款为7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同期低点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期均(jūn)值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款(kuǎn)”。具(jù)体(tǐ)地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规(guī)模达历(lì)史新高，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但(dàn)较18年(nián)-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续前期(qī)亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历(lì)史同期新高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，新增(zēng)人(rén)民币贷款的(de)最大问题仍然(rán)在于居民中长期(qī)贷(dài)款，房地产销售低迷使其(qí)增量不足，居民预(yù)期偏弱、提前(qián)偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能(néng)得(dé)出(chū)企业(yè)信贷需(xū)求(qiú)不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季(jì)度大幅高增后(hòu)，4月又创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来(lái)存(cún)款(kuǎn)利率市场化改革较快(kuài)推进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持(chí)实(shí)体经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的 进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升(shēng)。一(yī)方面，从历史规律(lǜ)看(kàn)，每年前4个月(yuè)翘尾因素(sù)对M1同比走(zǒu)势的(de)影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其(qí)变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年(nián)4月企业(yè)存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)有所回落。一方面，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面(miàn)，居民资(zī)产再配(pèi)置(zhì)，银行理财规模重回扩张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此外，考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，基数的(de)变(biàn)化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月(yuè)以来的中国哪里的莲子最好吃首次(cì)同比(bǐ)少(shǎo)增，其驱(qū)动(dòng)因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流(liú)向(xiàng)消费的规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年(nián)期存(cún)款平均利(lì)率(lǜ)分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需(xū)求(qiú)火热，居民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规(guī)模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存(cún)在一定影响。但结(jié)合其他(tā)指标看(kàn)，财政对实体经(jīng)济的支持力度可(kě)能有所减弱(ruò)，基建投(tóu)资(zī)相关的高频(pín)指标出现(xiàn)了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开(kāi)工率、电炉开工率(lǜ)、独立(lì)焦(jiāo)化厂(chǎng)焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水泥(ní)磨机(jī)运转率(lǜ)、石油沥青开工率等指标环比(bǐ)走(zǒu)弱），重大项目开工金额同(tóng)环比较快下(xià)滑(huá)（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年(nián)4月全(quán)国各地重大项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时如果财政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支(zhī)持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中(zhōng)国经济的环比增长动能(néng)较快衰减。

　　中国哪里的莲子最好吃 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090025103.png">

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国哪里的莲子最好吃