文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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