4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1本初是谁.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）本初是谁。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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