金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行(x芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗íng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎ芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗n)块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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