事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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