来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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