大(dà)家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备状态提(tí)升到最(zuì)高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(h42周是几个月，42周是几个月保质期é)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压(yā)力的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对(duì)期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年(42周是几个月，42周是几个月保质期nián)的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn)是(shì)下(xià)跌(diē)幅度(dù)42周是几个月，42周是几个月保质期，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅(fú)度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的(de)需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度(dù)大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得(dé)持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油和(hé)燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包括(kuò)汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高(gāo)级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目(mù)前国内(nèi)煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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