4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通二婚和剩女哪个干净，女性生理需求胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银二婚和剩女哪个干净，女性生理需求行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(j二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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