事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(b空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xià空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗n)下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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