2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(tè)别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对较少，板中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大块(kuài)整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛(máo)利率在(zài)该(gāi)板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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