金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回tan1等于多少，tan1等于多少兀到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通tan1等于多少，tan1等于多少兀缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wùtan1等于多少，tan1等于多少兀)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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