公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花)有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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