事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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