事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

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　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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