近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经(jīn中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分g)营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持续提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)合中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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