4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gā云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖o)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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