大(dà)家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约(yuē)交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降(j勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝iàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源(yuán)首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师(shī)高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋(qū)势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的(de)单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无(wú)利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也(yě)与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到历(lì)史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都对于(yú)油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自于中国勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业(yè)原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接(jiē)受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有望延续。

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