来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mí96的因数有哪些数，72的因数有哪些n)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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