原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022023年石油会暴涨吗，今日油价格表2年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响2023年石油会暴涨吗，今日油价格表线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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