原(yuán)本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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