核(hé)心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入(rù)和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高股息(xī)策略的理想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股(gǔ)息率(lǜ)为投资(zī)要素(sù)，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有的投资策(cè)略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以获得较高的股利收入作为(wèi)绝对(duì)收(shōu)益，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本(běn)相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性较(jiào)高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性(xìng)；从大(dà)类资产的投资收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为(wèi)代表的高(gāo)股息(xī)策(cè)略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收(shōu)益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益(yì)就需要满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的(de)前提(tí)就是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提(tí)升(shēng)的(de)可(kě)能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银(yín)行过去三年的(de)现金分红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是(shì)股份(fèn)行(xíng)和城商行，农(nóng)商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也(yě)离不开(kāi)经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一(yī)季(jì)度(dù)来看，上市银(yín)行整体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎(yíng)来(lái)资(zī)产重定价(jià)的情况下(xià)能(néng)够保(bǎo)持(chí)正(zhèng)增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收(shōu)，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计(jì)随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺(wàng)季的到(dào)来，资(zī)产端(duān)收益未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(yì)率将会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小银行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净息差预计会在下(xi未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思à)半年提(tí)升。资产(chǎn)质(zhì)量方面银行板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比(bǐ)下降(jiàng)，基(jī)本(běn)处在(zài)2014年(nián)来(lái)历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块中最(zuì)低的。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银(yín)行(xíng)板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性价(jià)比(bǐ)较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的(de)板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开(kāi)始(shǐ)提出中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来(lái)除稳定股息收益外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经(jīng)济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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