来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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