2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好希望的拼音是什么黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采希望的拼音是什么取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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