原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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