2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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