金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业2二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效3Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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