上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一(yī)起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票(piào)及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不(bù)赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市公司(sī)是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转债划(huà)归(guī)为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退市并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注可转债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易(yì)可能、是(shì)否还(hái)拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加(jiā)强对(duì)可转(zhuǎn)债的(de)风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读路(lù)行不通了(le)，一些规(guī)则制度(dù)上(shàng)的短板不(bù)能视而不见了(le)。各市场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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