金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债人+工念什么 人工念什么姓务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实人+工念什么 人工念什么姓践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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