2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(苹果x多重yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(d苹果x多重à)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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