4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是香港名媛是做什么的，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.8香港名媛是做什么的6％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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