原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(十公分有多长 10厘米就是10公分吗dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(十公分有多长 10厘米就是10公分吗yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)十公分有多长 10厘米就是10公分吗衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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