事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 无可厚非是什么意思年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，无可厚非是什么意思美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率无可厚非是什么意思下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无可厚非是什么意思